據好買基金網2016年1月26日訊 我們近期與云南水務(06839.HK)舉行了電話會議。公司為云南最大的市政廢水處理(WWT)運營商，并已開始全國擴張步伐，公司的主要運營模式為BOT。2015年5月云南水務在香港完成IPO，共籌集人民幣14億元以支持業務擴張。公司大股東包括云南省水務(省級國企)和碧水源(300070CH)，持股比例分別為30%和24%。
    水處理－穩定的項目儲備和利好政策將支撐業務增長
    截至2015年上半年，公司項目儲備(運營和在建中的項目)總處理產能為162萬噸/天(包括廢水處理和供水項目)，運營中的產能約為100萬噸/天。根據公司的已公布項目，到2015年末公司項目儲備總產能應將達到209萬噸/噸左右，較2015年上半年增長29%。穩健的產能擴張應將支撐2016年云南水務的盈利增長。經公司股東碧水源授權，云南水務擁有新興的利基型廢水處理技術MBR膜技術。我們認為公司處于有利地位，即將實施的更嚴格的廢水排放標準(預計將于2016年出臺)應將推升設施升級需求，并且進一步提高MBR技術在項目招標中的滲透率。根據公司招股說明書顯示，目前MBR技術僅占中國廢水處理市場份額的3.5%。
    垃圾發電(WTE)為新的盈利增長點
    管理層表示固廢將與廢水處理同為公司發展重點。云南水務在國內擁有3個垃圾發電BOT項目，其中2個處于運營中，總產能為1200噸/天(于2015年3季度完成收購)，另外1個(700噸/天)在建。公司亦于2015年4季度在泰國收購了一個到期的垃圾發電項目(800噸/天)，標志著公司海外布局落下重要一子。已收購項目應將成為2016年全新的盈利增長點。
    估值不高，具價值重估潛力
    根據Bloomberg市場預期，該股對應2016年預期市盈率/市凈率10倍/1.2倍，低于與之最接近同業北控水務(371HK；未評級)的13倍/1.9倍。云南水務2015年上半年凈利潤同比增長27%。我們認為穩健的產能擴張和新收購垃圾發電項目應將推動公司盈利增長。云南水務2014年凈資產收益率為7%，低于香港上市同業的14%，但是2015年上半年公司處于凈現金部位，而同業平均凈負債率為70%。雖然存在項目執行風險，但是提高負債率促進擴張，以及項目陸續啟動應將帶動公司凈資產收益率提升，幫助縮短云南水務與其同業之間的估值差距。